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《2017上市遊戲企業競爭力報告(A股)》
日期:2017-08-03 15:38:16
7月28日,由伽馬數據(CNG)、海通證券傳媒互聯網團隊聯合主辦的“‘變革&融合’遊戲産業高端峰會暨《2017上市遊戲企業競爭力報告(A股)》發布會”在滬召開,
7月28日,由伽馬數據(CNG)、海通證券傳媒互聯網團隊聯合主辦的“‘變革&融合’遊戲産業高端峰會暨《2017上市遊戲企業競爭力報告(A股)》發布會”在滬召開,完美世界、三七互娛、遊族網絡、智明星通、天神互動、廣州百田、富控互動等多家遊戲企業,資本市場代表海通證券等出席本次會議。
 
  本次閉門會議共吸引約200人出席,其中主要爲投資人、證券分析師、遊戲從業者。




 
  競爭力報告發布,移動遊戲成爲衡量競爭力的重要指標
 
  會上伽馬數據(CNG)聯合創始人、首席分析師王旭發布了《2017上市遊戲企業競爭力報告(A股)》(以下簡稱“報告”)。在該報告公布前,他首先闡述了本次報告撰寫的原因和意義,自遊戲企業上市熱潮以來,“遊戲産業報告”公衆號的投資人和媒體讀者顯著增加。針對投資人提出的各類問題,伽馬數據彙總後發現,其根源是企業核心競爭力和趨勢判讀的問題。
 
  會議上,伽馬數據從用戶變化和2017年産業痛點入手,展開了對本次報告的解讀,並對遊戲行業規模未來展望、行業集中度提升對遊戲公司帶來的影響、端轉手和頁轉手的發展態勢與未來、遊戲出海的前景與路徑、遊戲公司核心競爭力等情況發表看法。
 
經完整版報告統計,傳媒互聯網上市公司分行業財務指標中,遊戲産業表現出色,在2016年歸母淨利潤同比增速、毛利率、2017Q1營收同比增速、歸母淨利潤同比增速四項指標中位列第一,且優勢明顯。
 
 
 
完整版報告還從企業分布狀況、整體財務狀況、頭部企業特征對上市公司進行整體分析。值得注意的是,中國上市遊戲企業166家,其中A股上市遊戲企業占85.6%,A股上市已經成爲遊戲企業首選。2015年與2016年兩年,38家頭部遊戲企業遊戲收入增長率均高于中國遊戲市場增長率,遊戲企業市場收入向頭部企業集中化趨勢更加明顯。
 
 
  另外,完整版報告還給出競爭力模型、潛力企業模型,並結合實例詳細分析,其中競爭力模型由企業盈利能力、成長性、營運能力、業務體系四方面構成。伽馬數據結合該競爭力模型,選取了綜合排名前十位中的七家A股上市企業,分析其所具備的特點。
 
  報告顯示,7家A股上市遊戲企業近兩年遊戲營收大幅上漲,淨利潤在2016年的穩定增長後,2017年第一季度再度攀升,呈現出較強的盈利能力與高速成長性。
 
 
值得注意的是,在業務收入構成中,移動遊戲成爲了這七家企業營收的主要增長動力,占比爲61%。産品方面,七家企業最少擁有一至兩款能創造穩定收入的頭部産品,表明搶占移動遊戲市場已經成爲企業競爭力的決定因素。
 
 
  IP、遊戲精品化等因素將成爲遊戲出海優勢項
 
  由于用戶增速逐漸下滑,遊戲出海成爲遊戲産業內討論的重點內容。
 
  在會議第一階段,資本市場代表海通證券和遊戲企業完美世界、三七互娛、遊族網絡、富控互動分別就遊戲産業的當前情況發表了自己的看法。
 
  海通證券傳媒互聯網研究員毛雲聰,對移動遊戲板塊重點數據與核心驅動要素進行詳細分析,並給出了其投資邏輯及標的推薦。他認爲,2017年中國移動遊戲市場規模有望達到1207.7億元,較去年同比增長47.4%,而用戶ARPPU值的提升將驅動移動遊戲産業在未來三年仍保持較快增速增長。
 
  完美世界、三七互娛、遊族網絡、富控互動的企業代表分別就遊戲出海發表了自己的演講。
 
  完美世界全球品牌與戰略合作副總裁伊迪分別從遊戲國際化的必然性、遊戲國際化的影響力、如何促進遊戲國際化發展三方面分享了自己對文化全球化與遊戲國際化的看法。
 
  三七互娛集團副總裁黃小娴則從IP、遊戲精品化、地緣優勢三方面展示了三七互娛在遊戲出海方面所取得的成果。
 
  遊族網絡CFO魯俊總結了近幾年遊族網絡的發展情況,指出遊族網絡遊戲出海主要驅動力爲內容和技術兩方面。他認爲,在遊戲出海的過程中,真本地化和數字營銷非常重要。真本地化包括運營方式和服務方式的本地化,包括用戶場景、時間和消費習慣等的本地化運作。
 
  Jagex(富控互動子公司)CEO Phil簡要介紹了他的公司情況,並給出了公司發展的目標、對遊戲制作與發行的觀點。
 
  移動遊戲上半年增200億,細分市場和海外市場成下階段增長點
 
  在圓桌論壇環節,伽馬數據分別從端遊、頁遊、手遊三個細分領域,發表了對未來幾年遊戲市場規模和增速的看法。伽馬數據聯合創始人、首席分析師王旭指出,移動遊戲市場的200億增量主要來自王者榮耀在第一季度的快速增長和陰陽師中再細分到二次元市場的遊戲。他認爲,從上半年市場的200億增量來看,可以看出市場收入增量還在放大,目前還看不到天花板,未來細分市場將湧現出一些精品遊戲。
 
  Jagex(富控互動子公司)對中國遊戲出海應注意的問題闡述了自己的見解。Jagex CEO Phil認爲,歐洲和美國市場同質化的情況類似,這兩個市場的玩家在遊戲的選擇上較爲相似。如果中國遊戲出海,在海外找到一個合適的合作夥伴就顯得很重要。因爲中國的研發公司可能會掌握中國玩家的口味,而西方的市場可能會對西方玩家的口味掌握得更敏銳一些。
 
  智明星通對如何在日趨激烈的遊戲市場保持競爭力發表了意見。智明星通公共關系負責人李超認爲,該公司之所以能夠在市場中保持競爭力,與推行人才和業務並重、投資除遊戲以外的互聯網産業、關注國家政策和文化發展方向是其中的三個重要原因。
 
  遊族網絡根據自己的實際經驗,分析了影遊聯動的幾個關鍵點。遊族網絡CFO魯俊認爲,要想做好影遊聯動,需要注意以下三點:第一是要有好的題材,不是每一種素材都同時具備“影”和“遊”這兩個市場的特性;第二是有一個好的方案,“影”和“遊”兩邊都要尊重各自的渠道,注重影視、遊戲方面推廣的有效性和合拍性;第三個是“動”,集合資源服務生産、開發和維護的執行能力一定要很強。
 
  天神互動給出了判斷遊戲品質的標准。天神互動CEO石波濤認爲,在國內判斷頂級産品的標准主要有三個,一個是高收入、高活躍用戶的産品;一個是像《天龍八部》、《龍之谷》、《誅仙》等走端遊的道路;一個是啓用策劃、美術和技術,去尋找一條和現在主流不一樣的産品方向。
 
  廣州百田則以自身的兒童遊戲爲例,剖析如何做遊戲差異化運營。廣州百田副總裁鍾虹稱,公司制作的是兒童頁遊,雖然《王者榮耀》的盛行對廣州百田的遊戲産生了一定的沖擊,不過由于《王者榮耀》不是針對兒童的遊戲,在廣州百田對遊戲在暑期更新版本後便搶回了用戶的在線時間。她認爲,每隔兩歲的小孩差距都非常大,需求也不同,所以要在內容的服務上更細分地去服務他們。另外,她強調面向兒童的業務並不多,值得進行探討。
 
  以下內容摘自《上市遊戲企業競爭力報告(A股)》,更多詳細內容請查閱此報告。
 
  第一章 産業分析
 
  多元化戰略嘗試擺脫對人口紅利的過度依賴
 
  自研遊戲水平提高帶動海外增長
 
  遊戲企業多項指標領先傳媒領域
 
  第二章 上市企業整體分析
 
  企業分布狀況
 
  整體財務狀況
 
  頭部企業特征
 
  第三章 A股競爭力企業分析
 
  ▲完美世界
 
  概述
 
  完美世界作爲國內最大的影遊綜合體,主營業務爲遊戲和影視,現有産品流水穩定。在遊戲領域,完美世界擁有研發技術方面的優勢,形成了以産品內容爲主要切入點,偏重度化,IP化的發展特點。遊戲産品不僅因此獲得了較高收入,而且保持了較爲長久的生命周期,成爲長期穩定的收入來源。除端遊外,完美世界在端遊改編手遊産品以及垂直細分市場上都有清晰布局,産品多樣化將有助于收入來源的拓展,同時有助于獲得用戶增量。
 
  在影視領域,完美世界涉足影視制作近十年之久,其間推出了一系列高質量的影視劇作品,體現出持續的IP創作及運營能力。同時,完美世界去年收購了今典院線、大華、新時代等優質院線、影城資源,通過梯度布局模式打通渠道端,整合縱向産業鏈資源。以業務板塊之間強效的聯動機制,帶動各業務板塊的綜合發展,從而形成具有影遊特色的“內容+渠道”的泛娛樂生態圈。
 
  數據
 
  完美世界在2016Q4營收環比增長率達到83.3%,一方面來自于完美世界旗下手遊産品如《誅仙手遊》的營收貢獻,另一方面來自公司影視業務的收入貢獻,2017Q1營業收入同比增長率達到95.2%。完美世界2017Q1淨利潤同比增長率爲63.3%,獲得大幅提升,2016Q1-2017Q1淨利率相對保持穩定,在兩成上下浮動。
 
完美世界主營業務中,PC端網絡遊戲、移動網絡遊戲仍爲遊戲領域主力,占比均超過三成,主機遊戲也有不錯表現,營收超過四億;而在影視領域中電視劇仍占據大半份額。完美世界業務構成豐富,未來有望實現多個領域進一步的聯動發展。完美世界旗下主營業務中,遊戲業務毛利率在整體行業中相對處于不錯的水平,影視業務毛利率類比于遊戲業務毛利率雖然相對較低,但在行業中仍處于平均水准。
 
 
  據伽馬數據(CNG)測算,2016完美世界旗下主力産品《射雕英雄傳》全年收入約5.4億元,《倚天屠龍記》全年收入約6.6億元,《誅仙手遊》全年收入約10.9億元。其中《誅仙手遊》爲端遊改編手遊作品,這也反映出了完美世界出色的IP運營能力。完美世界2016年研發金額投入提高18.5%,主要用于遊戲産品自研、技術更新等領域,多年來對于研發端的重視以及研發實力的積累,將促使完美世界湧現出更多優質遊戲産品與影視作品。
 
  競爭力分析
 
  自研優勢積累大型端遊IP “端改手”模式經市場驗證
 
  完美世界大部分自研端遊擁有或已形成較強IP基礎,市場影響力強,如傳統端遊《誅仙》、《完美世界國際版》、《DOTA2》已運營多年,目前仍在持續、穩定貢獻收入。獨家代理的《DOTA2》和《CS:GO》兩大全球知名電競遊戲,在端遊電競收入持續增長的背景下,也有望拉動收入增長。
 
  端遊IP優勢已經被轉化到完美世界的移動遊戲中,《誅仙手遊》等移動遊戲在2016年出現明顯增長,成爲推動遊戲業務收入增加的主要動力,由于多款端改手遊戲獲得高額收入,該模式爆款概率增加。據伽馬數據(CNG)統計,2016年1月至2017年5月曾進入各季度CNG收入測算榜TOP20的端遊IP改編遊戲達21款,頭部大型端遊IP改編的手遊更容易成爲爆款,如《夢幻西遊》、《倩女幽魂》以及完美世界的《誅仙手遊》等。
 
  而完美世界《神雕俠侶》、《誅仙手遊》等端改手遊戲曾位列iOS暢銷榜第三和第二,《神雕俠侶》爲2013年端改手遊戲,推出後6個月內占據iOS動作類遊戲和角色扮演類遊戲Top10,遊戲總排名Top20。另一端改手遊戲《誅仙手遊》2016年年中上線,平均月流水近2億元,長期居iOS暢銷榜前15位。
 
  完美世界目前仍有儲備《武林外傳》、《完美世界國際版》、《笑傲江湖》等端改手遊戲項目,2017年下半年起陸續上線後有望獲得較高收入。
 
  掌握大量IP資源,影遊聯動挖掘多重價值
 
  由于影視與遊戲的跨界融合與聯動能放大IP價值,産生“1+1>2”的效益,因此成爲遊戲發展的重要方向之一。遊戲改編影視的代表如國內《仙劍奇俠傳》系列,國外的《魔獸》、《古墓麗影》等;影視改編遊戲的國內如《花千骨》、《青丘狐傳說》、《幻城》、《老九門》等。
 
  完美世界借助于遊戲端的優勢,積極推廣從源頭端入手的影遊互動項目。2017年1月,完美世界投資的電視劇新版《射雕英雄傳》在東方衛視首播;電視劇同名手遊《射雕英雄傳2》也隨之推出,這標志著從源頭切入的影遊聯動項目的展開。
 
  除遊戲IP的優勢外,完美世界在影視領域也以內容爲導向,積累下豐富的IP資源,爲原創IP轉化提供可持續發展的基礎。近年來,完美世界不斷拓寬影視劇類型,開拓了網劇、武俠、仙俠等豐富的産品線,除已知的《咱們結婚吧》、《北京青年》外,近期還推出《神犬小七》第二季、《你好,喬安》、《麻辣變形計》、《射雕英雄傳》、《娘道》、《思美人》、《靈魂擺渡》等知名作品。在綜藝方面,完美世界參與投資、制作了《極限挑戰2》、《跨界歌王》、《向往的生活》等綜藝節目。
 
  此外,完美世界還努力尋求外部資源,三月底投資嘉行傳媒10%股權,借助于完美的影遊實力以及嘉行的藝人培養優勢和IP儲備,未來二者在影遊互動領域的合作有望帶動收入增長。
 
  ▲遊族網絡
 
  概述
 
  遊族網絡是一家集移動遊戲、網頁遊戲研發和運營爲一體的遊戲企業。最早以網頁遊戲業務起家,但憑借其在這一領域的積累,在保持網頁遊戲業務穩定的前提下,遊族網絡成功攻破海外與移動遊戲兩個快速增長的市場,基本實現早期定下的網頁遊戲收入與移動遊戲收入比“1:1”、國內收入與海外收入比“1:1”的目標。遊族網絡的競爭力主要表現在:頁遊經驗在移動端的成功複制、海外市場的完善布局、IP儲備與IP打造能力。
 
  數據
 
  遊族網絡2016Q1-2017Q1環比處于增長狀態,2017年Q1營收同比增長達到101.0%,收入的增長主要與移動遊戲海外市場業務拓展順利有關。遊族網絡2017Q1淨利潤同比增長86.7%,淨利潤率同比去年Q1小幅下降,達到23.2%,但整體利潤保持穩定增長態勢,利潤率維持相對穩定狀態。
 
  2016年遊族網絡移動遊戲業務所占比例小幅增加,占比超過50%,但各業務板塊比例變化不大,這也反映出遊族網絡主營業務均衡穩定的發展態勢。隨著遊族網絡在移動遊戲領域的持續發力,未來移動遊戲業務所占據的比例有望近一步提升。
 
  遊族網絡2016年海外收入占比50.1%,並在當年全資收購了歐洲老牌遊戲商Bigpoint,強化海外市場布局。未來,遊族網絡將進一步拓展歐美市場,海外收入有望持續增加。
 
2016年,遊族網絡網頁遊戲毛利率小幅下降,這與國內網頁遊戲整體市場持續低迷、相關營銷費用上升等因素有關。移動遊戲毛利率則得以提升,這得益于産品收入增長帶來的邊際成本降低。2016年遊族網絡研發投入金額明顯增加,漲幅超過三成。在研發領域的持續投入,有利于保持未來産品産出,提升競爭力。
 
 
報告發布會現場遊族網絡公布的收入變化
 
  競爭力分析
 
  頁遊經驗在移動端的成功複制
 
  網頁遊戲是遊族網絡發展的基礎,借助在網頁遊戲時代積累的研發、運營經驗,遊族網絡快速複制成功打開移動遊戲市場。目前,移動遊戲業務已經成爲遊族網絡收入增長的主要動力。
 
  網頁遊戲經驗在移動端的複制主要體現在兩方面,第一,核心玩法的借鑒。遊族網絡強調對遊戲力的提升以及對核心玩法的不斷優化,分析提煉玩家的需求,在産品研發和遊戲運營的過程中滿足玩家的需求,在細分品類的遊戲中做到精品。例如,《少年三國志》不斷調整玩法打造全方位立體式的社交體系,增強了遊戲的可玩性,使之成爲卡牌移動遊戲的現象級産品,目前這款産品累積創造了超過30億的收入。
 
  第二,用戶的獲取。隨著移動遊戲市場競爭進入白熱化,用戶獲取已經成爲遊戲發行面臨的第一難題,成爲評判遊戲企業發行水平的重要指標。遊族網絡借助在網頁遊戲時代累積的經驗,利用精細化運營等手段,牢牢把握用戶需求,實現用戶的高效獲取。
 
  IP儲備與打造能力助遊族網絡獲取優勢
 
  IP是遊族網絡競爭力的另一個體現,這主要體現在遊族網絡IP儲備,以及原創IP的打造能力上。IP儲備方面,遊族網絡擁有《盜墓筆記》、《三體》等知名IP,其中《盜墓筆記》已經成功改編爲網頁遊戲,單月流水過億,開服量連續多月占據市場前三的位置。與此同時,遊族網絡還擁有自創IP能力,借助于對用戶的精細運營,其發行的産品大都轉化爲IP,成爲下階段市場擴展的有力武器,例如“女神聯盟”IP已經轉化爲多款不同的遊戲産品。
 
  隨著其産業鏈布局的完善,業務之間的聯動將更加頻繁,以大IP爲核心聚合資源、以大數據爲基礎開發運營産品,將成爲遊族網絡的未來的重要策略,也將是其未來發展的重要優勢。
 
  海外完善布局推動業務增長
 
  除移動遊戲外,海外市場是遊族網絡收入的另一個增長點,這得利于其在海外的完善布局。依靠對海外用戶的拓展使其營收取得了快速均勻的增長,2016年海外收入占據遊族網絡總收入50.1%。遊族網絡擁有成熟的海外發行經驗、完善的海外發行策略,具備開拓全新市場的雄厚實力。目前,其發行版圖已經覆蓋全球190多個國家與地區,未來還將深入拓展海外業務,加速全球化戰略。
 
  以其代表性産品卡牌遊戲《少年三國志》爲例,該産品依靠質量優勢打開國內市場後,憑借三國題材的文化輻射,在港澳台及東南亞也取得了不俗的市場表現,曾在新加坡、馬來西亞等多個東南亞國家的App Store暢銷榜中位列前十,韓文版上線首日跻身ONE Store收入榜Top10。與此同時,遊族網絡旗下産品《狂暴之翼》(Legacy of Discord- Furious Wings)也曾獲蘋果、谷歌全球推薦,累計登頂超過四十多個國家和地區的暢銷榜,成爲ARPG移動遊戲海外出口的典型案例。
 
  此外,2016年遊族網絡全資收購了歐洲老牌遊戲廠商Bigpoint,不僅共享遊戲研發經驗提升研發水准,更在IP、渠道等資源上展開深入合作,極大提升了遊族網絡對于歐美市場的競爭能力。遊族網絡還收購了全球最大的移動開發者服務平台Mob,並通過與Google等巨頭企業的戰略合作,深入挖掘大數據。
 
  ▲三七互娛
 
  概述
 
  三七互娛遊戲近年收入實現持續增長,其背後是精細化運營的長期積累以及流量經營的成熟體系,進而形成三七互娛特有的核心競爭力。更重要的是,三七互娛的體系優勢被總結爲可“複制”方法論。根據相同的邏輯,可不斷沉澱用戶數據,提高推廣的精准性與效率,也可以爲産品研發提供依據,不斷完善和優化産品數值體系,提高下一款産品的成功率。同時,也使其在日益激烈的手遊時代穩步向前,佳績不斷。
 
  數據
 
2016年三七互娛營收平穩增長,這得力于其手遊業務的持續上升以及網頁遊戲的穩固表現。三七互娛2016Q1-2016Q4季度利潤持續上漲,2017Q1淨利潤達到4.3億,在所有上市遊戲企業排名靠前。淨利潤率基本維持在20%以上,這是因爲三七互娛部分産品爲代理,需要給予研發商分成。
 
 
  2016年三七互娛網頁遊戲收入占比有所減少,移動遊戲業務份額占比加大,占據總營收31.2%。三七互娛2016年國內收入較爲穩定,海外收入增長近一倍,達到7.5億元,海外業務的拓展有利于其未來收入的持續增長。2016年三七互娛移動遊戲毛利相對2015年大幅提升,移動遊戲收入增長明顯,這主要與《永恒紀元》等自研産品表現出色有關。2016年三七互娛研發費用有所提升,同比增長17.8%,研發投入正在增多。
 
  競爭力分析
 
  “體系”優勢確保頁遊、手遊連續出現“爆款”
 
  隨著遊戲産業集中化程度越來越高,市場收入向頭部産品、企業聚攏。用戶流量成本迅猛攀升,渠道資源集中發展,對資金投入、專業能力、業務資源的要求形成了大者恒大的局面,三七互娛多年來積累的數據、資金、資源、經驗等構成了競爭優勢,具體表現可參考網頁遊戲《大天使之劍》與移動遊戲《永恒紀元》。
 
  《大天使之劍》上線後60天流水曾超過3億元,《永恒紀元》上線以來也形成了月流水持續攀升的良好局面。根據伽馬數據(CNG)測算,《永恒紀元》2017年第二季度國內流水超過6億元。産品持續的良好流水成爲推動三七互娛遊戲收入增長的主要來源。
 
  《永恒紀元》的數值體系得益于三七互娛平台強大的用戶基礎,滿足了目標用戶群體的遊戲需求,一方面,在研發層面,成熟的數值體系需要大量用戶的積累以及針對目標用戶的深入研究,才能夠實現買量推廣的有效性。目前,國內除少數硬核遊戲玩家外,大量遊戲用戶需要“升級快、打鬥爽”的遊戲玩法,三七互娛在網頁遊戲時代的積累,爲《永恒紀元》等移動遊戲研發奠定了基礎。另一方面,在運營層面,用戶與遊戲也需要精確匹配,三七互娛在網頁遊戲時代培育的渠道體系及其買量能力爲此確立了優勢。
 
  流量經營策略形成精准買量能力
 
  由于市場規模增速放緩,用戶數量增速有限。遊戲推廣競爭激烈,傳統聯運等方式空間收縮,廣告買量興起,已經成爲必備能力與核心推廣方式之一,三七互娛的流量經營策略成爲保證産品收入的重要手段。
 
  三七互娛較早提出這一概念並將之付諸于實踐,在《永恒紀元》等産品上獲得高額收入。三七互娛的流量經營策略是以産品品質爲基礎,流量運營等精細化運營爲手段,針對市場與業務等諸多具體條件進行判斷實現的。産品推廣前期根據多年數據積累和經驗制作投放計劃,推廣期根據産品實際流水表現和用戶反饋狀況進行投入廣告采買增減和選擇判定。從産品端、産品適配,曝光到點擊、點擊到下載,貫穿整個過程的轉化與流失,通過一套精准的投入與止損方法,保證整體實現盈利。
 
  目前,遊戲産業的存量用戶經曆同質化産品反複“清洗”,不僅造成用戶成本高漲,同時導致留存率與付費率下降。增量用戶來自于更易觸達用戶的智能硬件終端應用商店和新興APP,意味著遊戲公司獲取用戶的運營策略必須迅速升級和更新,采用更精准的買量方式,才能有效回收成本,産生利潤。三七互娛優勢在于,已經通過多年積累,形成體系優勢及可“複制”方法論,根據相同的邏輯,以産品爲基礎,以渠道爲核心,憑借資金與精准買量能力,以合適的成本尋找到目標用戶,獲取利潤。按此良性循環發展,可不斷沉澱大量用戶信息、數據,設備型號、類型,在留存用戶中實現交叉推廣,降低成本,提高推廣的精准性與效率。
 
  ▲掌趣科技
 
  概述
 
  掌趣科技是一家專注于網絡遊戲開發、發行與運營的公司。掌趣科技近年來通過不斷投資或並購其他擁有發展潛力的公司,旗下形成了強力的産業集群,打造出了多元化的産品矩陣,充分發揮出了自身優勢。同時在影視、動漫、文學等文化娛樂領域展開深入布局,強化自身的IP戰略,並形成以遊戲業務爲核心的多個領域協同發展。
 
  數據
 
  掌趣科技營業收入整體保持穩定,新品發布後延等原因導致其業績增長周期延後。隨著《神話永恒》、《魔法門之英雄無敵:戰爭紀元》等新品的陸續發布,後續營業收入有望實現較大增長。掌趣科技2016年淨利潤爲5.1億元,同比增長8.1%,淨利率相對2015年有所下降,主要由于研發投入加大、收入分成結算等一系列原因造成。
 
  2016年掌趣科技移動遊戲業務份額占比進一步加大,達到85.1%,網頁遊戲份額占比被進一步壓縮,僅剩13.3%,這與中國網頁遊戲市場整體下降,移動遊戲快速發展有關。
 
掌趣科技2016年海外收入大幅提升,達到8.2億元,占總營收44.4%。掌趣科技通過與海外頂尖遊戲公司展開合作,圍繞IP授權、聯合研發、代理發行等業務進行海外市場開拓。
 
 
 
  《拳皇98終極之戰OL》2016年流水總額突破20億元,扣除分成後掌趣收入達到9.5億元,成爲其旗下代表性産品。該産品將于2017年登陸歐美市場,鑒于IP的知名度,其在歐美的市場前景值得期待。
 
  2016年掌趣科技網頁遊戲毛利率略微下滑,這主要與國內網頁遊戲整體市場持續低迷、行業競爭加劇、相關營銷費用上升等因素有關,但毛利潤依然處于行業較高水平,這與其業務以研發爲主有關。2016年掌趣科技研發費用大幅提升,同比增長53.5%,研發費用的增長有助于掌趣科技保持産品優勢。
 
  競爭力分析
 
  內生與外延發展爲掌趣科技帶來持續精品産出能力
 
  借助多年的內生與外延發展,掌趣科技已經形成遊戲産品的集群,旗下擁有多個優質子公司,如在網頁遊戲領域深耕多年的動網先鋒、專注全球移動遊戲開發的玩蟹科技、天馬時空等,不斷強化著掌趣科技的遊戲業務,在給其帶來豐富産品儲備的同時,也提升了掌趣科技整體研發實力,得以持續産出精品。例如其最新産品《魔法門之英雄無敵:戰爭紀元》上線一周後,即進入iOS暢銷榜前十,收入保持穩定,預計將成爲掌趣科技業績增長的新動力。
 
  在此基礎上,掌趣科技已經形成涵蓋卡牌、MMORPG、策略塔防、競速、體育、射擊等多元化産品矩陣,並且每一細分領域都擁有著市場表現不俗的代表性産品。例如卡牌類《拳皇98終極之戰OL》,這款遊戲自上線以來流水突破30億元;角色扮演類代表遊戲《全民奇迹》,累計流水收入超過60億元;其他領域還有體育競技類《街頭籃球》、策略塔防類《塔防三國志》等,多元化的産品類型顯示出掌趣科技強大的研發能力,也對掌趣科技收入的穩定,業務的拓展帶來直接好處。
 
  借助于産品的積累,掌趣科技成功打開了海外市場,2016海外營收由1.9億元提升到了8.2億元,漲幅超過300%。未來掌趣科技還將繼續發揮産業集群化優勢,並將旗下公司矩陣擴大到全球範圍內。
 
  布局上遊産業穩固IP優勢
 
  除了産品上的優勢外,掌趣科技還重視IP在遊戲市場的作用,以遊戲業務爲核心,向外延伸布局上遊産業,將業務布局延伸至文學、動漫、影視等文化産業領域,打造從上遊IP培育到中遊研發、再到下遊發行與變現的全産業鏈泛娛樂生態布局,例如投資動漫影視制作的杭州玄機科技信息技術有限公司、間接投資北京微影時代科技有限公司等。在IP儲備領域,除了已經成功改編遊戲的“拳皇98”“奇迹”等IP外,掌趣科技還擁有《初音未來》、《Assassin’s Creed Ⅱ》、《鬥羅大陸3》等IP的遊戲改編權。
 
  此外,掌趣科技接受了騰訊的戰略性入股,也使得以擁有與騰訊深入的合作關系。掌趣科技能夠借助騰訊資源,進一步提升自身競爭力,例如前文所提《魔法門之英雄無敵:戰爭紀元》便由騰訊獨家代理,且《全民奇迹》續作《奇迹覺醒》及《初音未來:夢幻歌姬》均已確定同騰訊合作。未來,雙方還將圍繞IP授權、海外發行、投資並購等多個領域開展全方位合作。
 
  ▲巨人網絡
 
  概述
 
  巨人網絡作爲研運一體的綜合性互聯網企業,主營業務以互聯網遊戲、互聯網社區工具爲主。在互聯網遊戲領域,巨人網絡深耕端遊領域多年,憑借多款優秀的自研産品獲得了市場認同,累積了大量的用戶資源與IP資源。近年來巨人進軍移動遊戲領域,不斷推出優質産品,再結合品牌與平台優勢,迅速打開了移動遊戲市場。除了在自研領域投入了大量資源外,巨人網絡更通過代理運營的方式,將多款精品産品推向國內市場,並取得了不俗的成績。同時,巨人網絡也積極展開了國際化布局與全球資源整合,這一舉措也將提升巨人網絡的持續盈利能力與市場競爭力。
 
  同時巨人網絡還將在互聯網金融、互聯網醫療領域展開深入布局,多維度探索未來的發展機會,打造多元化的業務矩陣,成爲一家綜合性互聯網增值服務商。
 
  數據
 
  巨人網絡營業收入呈現穩步上升,2017Q1營業收入同比增長率達到68.8%,其主要原因爲巨人網絡在移動遊戲領域持續發力,例如推出《征途手機版》,釋放端遊IP“征途”在移動遊戲領域的價值,開啓《球球大作戰》商業化進程等。
 
巨人網絡利潤整體保持穩定,淨利率現階段維持在40%以上,處于行業前列。巨人網絡2016年主營業務收入移動網絡遊戲所占比例大幅提升,所占比例達到41.2%,電腦端網絡遊戲所占比例有所降低,但具體收入保持穩定,且依舊占據巨人網絡主營業務收入一半以上份額,構成其收入的基礎。
 
 
 
  2016年國內市場依舊是巨人網絡營收的主體來源,收入占比達到99.4%,但隨著國內移動遊戲增速的放緩,遊戲出海成爲重要策略。巨人網絡在這一領域也展開布局,2016年收購全球知名的社交棋牌類網絡遊戲公司Playtika,以此爲切入點進行産業鏈的拓展升級,立足于“全球化”戰略打造遊戲發行及運營平台,未來巨人網絡海外地區收入有望大幅增加。
 
  巨人網絡電腦端網絡遊戲毛利率基本維持穩定,移動網絡遊戲毛利率出現略微下滑,但類比于國內其他遊戲企業,巨人網絡移動遊戲毛利率依然保持著較高的水平,也反映出其在遊戲領域擁有較高的品牌價值。
 
  2016年巨人網絡研發投入金額增加,達到5.0億元,在研發領域的持續投入有助于其加強技術儲備,保持核心競爭力。隨著遊戲市場對精品化産品需求的日益加劇,擁有出色研發能力的巨人網絡將在這一領域占據優勢。
 
  競爭力分析
 
  成熟研運能力積累豐富産品線
 
  作爲已經發展十余年的遊戲企業,巨人網絡已經具備了成熟的研發能力、運營能力及技術支持能力,並成爲其核心的競爭力。
 
  研發方面,巨人網絡已經擁有完善的研發與技術體系,服務器架構設計、客戶端引擎支持、反外挂及木馬體系等技術處于行業領先水平,可以爲研發團隊提供完善的技術支持。同時,公司建立了包括代碼、開發工具、策劃、創意、美術等資源的共享平台和分享體系。目前,巨人網絡已經擁有超過1000名研發人員,持續推出跨終端跨類型的遊戲産品。
 
  與此同時,巨人網絡還擁有成熟的運營體系支持自身業務發展。其擁有完善的用戶行爲統計和分析系統,對用戶的把握能力日漸成熟,通過各個遊戲的活躍率、付費率、最高在線人數、用戶平均在線時長、用戶等級分布等關鍵運營數據進行檢測和統計,對用戶在遊戲中的行爲特點、消費習慣、遊戲偏好等進行量化分析和研究,爲遊戲後續持續開發、更新完善和精細化運營等提供完備的數據支持。
 
  在此基礎上,巨人網絡核心産品《征途》、《征途2》等推出多年後依舊能獲得穩定營收,生命周期表現出色,其自研産品《球球大作戰》推出後迅速成爲現象級産品,累計注冊用戶達到了三億。而多年來在端遊領域的深耕也讓巨人網絡積累了優質的原創IP,《征途手機版》籍此取得了巨大成功,據伽馬數據(CNG)推算,2016年《征途手機版》流水達到17億。並且巨人網絡還將對于這一核心IP進行深入探索,將其價值延伸到動漫、影視、文學等相關領域,進一步擴大其影響力。
 
  此外,巨人網絡儲備了大量的IP資源,包括《名偵探柯南》、《犬夜叉》、《龍珠》等優質日漫IP,《黑貓警長》、《天書奇談》等知名國産動漫IP,其中多個IP已投入研發之中,爲巨人網絡未來優質新品的穩定推出奠定了良好的基礎。
 
  電競生態體系構建獲得先發優勢
 
  移動電競雖然在近年才剛剛興起,但其發展迅速,已成爲了遊戲市場的熱點之一,而巨人網絡在這一領域則擁有先發優勢。早在2015年巨人便代理了MOBA類手遊《虛榮》,其在多項賽事中成爲熱門比賽項目。同年巨人網絡推出了自主研發運營的休閑競技類手遊《球球大作戰》,這一産品點燃了國內休閑電競的熱潮。巨人網絡也迅速展開相關電競賽事布局,成功舉辦了《球球大作戰》線上公開賽、“塔坦杯”精英挑戰賽、職業聯賽(BPL)、《球球大作戰》全球總決賽。
 
  2016全年,《球球大作戰》賽事累積觀看人次超過3億,總共舉辦了522場官方比賽,覆蓋54個賽事日,直播總時長超過1萬分鍾,並圍繞這款産品與阿裏體育達成戰略性合作,獲得一億金額的注資。2016年11月,巨人網絡推出了體育競技手遊《街籃》,持續3個月占據App Store體育遊戲免費排行榜榜首。巨人充分圍繞這三大賽事體系,從用戶、賽事、內容、品牌入手,聯合多方資源,充分打造移動電競生態體系。借此,巨人構建了在移動電子競技領域的先發優勢,並成爲公司競爭力的重要補充。
 
  ▲中文傳媒
 
  概述
 
  中文傳媒是一家具有多介質、平台化、全産業鏈特點的大型出版傳媒公司,核心業務以出版發行爲主導,近年來以智明星通爲首的遊戲、藝術、新媒體、影視等新興科技業態持續增長,使得公司業務結構趨向于多元化。旗下公司智明星通業務包括殺毒軟件、互聯網搜索導航網站群、自研遊戲及發行業務等,其遊戲業務近年來表現突出。
 
  智明星通以強大的研發能力作爲基礎,打造了多款出色的遊戲産品,並依靠發行領域積累的優勢,在全球範圍內取得了不俗的成績,積累了大量用戶,積極圍繞核心産品展開IP運作,在多個領域展開泛娛樂布局。
 
  數據
 
自2015年第一季度開始,中文傳媒遊戲業務收入總體保持穩定,一方面,新品推出節奏緩慢,延遲收入增長;另一方面,《COK:列王的紛爭》收入增長平緩,保證了市場的穩定。遊戲業務毛利率維持在六成,這主要是因爲其海外市場産生的收入需要與合作夥伴分成有關。
 
 
 
在中文傳媒的營收中,海外市場收入成爲了其主要來源,這主要受其爆款産品《COK:列王的紛爭》影響,這款産品雖推出多年,其流水依然保持高位,全球範圍季度流水達到8億。研發上,中文傳媒保持高投入,以保證精品的持續産生。
 
 
 
  競爭力分析
 
  爆款推動完善海外發行體系
 
  現階段,海外市場被認爲是中國遊戲産業下階段增長的主要動力。中文傳媒旗下智明星通多年來一直深耕海外市場與實施全球化戰略,並借助旗下産品《 COK:列王的紛爭》快速推動海外市場布局,完善自身海外發行體系,在APP Annie 2016年發布的全球52大發行商排行榜中位列第15位。其中,《COK:列王的紛爭》2016年實現海外營收45.6億元,月均流水超過3.5億元,月活躍用戶超過1250萬,在全球範圍內成爲了現象級産品,《MR:魔法英雄》、《AOWE:帝國戰爭》等遊戲在海外表現也出色。這些産品的優異表現,不僅爲中文傳媒帶來了營收的大幅提升,更在全球積累了衆多忠實用戶,構建了中文傳媒競爭力的基礎。
 
  文化産業聯動挖掘IP價值
 
  中文傳媒一直以來在國際市場大力推動文化出口,旗下公司智明星通除遊戲産品外,更加強了對現有IP的進一步開發,例如《COK:列王的紛爭》與王力宏等國際一線明星展開深入合作,加強品牌推廣效應,並與騰訊攜手,圍繞IP進行多維度的開發,深度布局。同時智明星通還加強了自身的IP儲備,向世嘉歐洲有限公司購買了《全面戰爭:國王歸來》的全球IP發行權。此外中文傳媒旗下出版社還將圍繞“大中華尋寶記”、“海昏侯”等IP資源,在遊戲、影視、動漫等領域積極開展商業運作,深化泛娛樂布局,實現IP價值的最大化,並積極挖掘優質的內容資源。中文傳媒圍繞IP展開的全方位布局,將有效推動旗下業務的聯動,以多元化的産品矩陣形成集群優勢,有望在多個文化娛樂領域實現突破。
 
  ▲吉比特
 
  概述
 
  吉比特深耕端遊市場多年,推出了多款客戶端遊戲,積累了豐富的研發與運營經驗,擁有龐大的遊戲用戶基礎。借對用戶需求的深入分析,吉比特使得自身産品生命周期穩定,其推出的産品客戶端遊戲《問道》收入依然穩定。此外,吉比特注重開拓移動遊戲市場,將豐富的端遊研發、運營經驗過渡到移動遊戲領域,對旗下IP進行精細化運營,取得了用戶與市場的認可。
 
  數據
 
吉比特2017Q1營業收入3.8億,同比增長317.7%。自去年第二季度受《問道》手遊影響大幅攀升之後,吉比特已經連續多個季度保持穩定。吉比特2017第一季度利潤爲1.6億,環比出現上升,整體處于穩定狀態。吉比特淨利率維持較高水平,這與其産品主要爲自研有關。
 
 
 
2016年吉比特主營業務中聯合運營占據54.7%,超過一半份額,自主運營與授權運營也占據一定份額,同時這些業務的毛利率都超過95%,保持了極高的水平,在國內上市遊戲中名列前茅。聯合運營業務的毛利率實現大幅提升,成爲2016年吉比特整體利潤提升的關鍵要素之一。吉比特2016研發投入金額較去年增幅超過3倍,這一投入將使其未來新品得以持續推出,保持其核心競爭力。
 
 
 
  競爭力分析
 
  強調自研構建競爭力基礎
 
  自客戶端遊戲時代以來,吉比特就注重自研實力的打造。借助于多年的積累,吉比特已經積累了深厚的技術底蘊,掌握了多項軟件、文字、美術著作權與發明專利,在研發領域極大保證了産品開發的效率與質量。目前,吉比特研發人員接近一半,研發投入占公司營業收入的14.8%。
 
  自研實力對于吉比特業務的拓展有多重好處,第一,自研實力保證了吉比特精品的穩定産出,截止2016年底,《問道》累計注冊用戶已超過1200萬,而其他産品《問道外傳》、《鬥仙》等也均擁有不錯的市場表現。第二,自研給吉比特帶來了快速的市場響應能力。在移動遊戲快速發展的時候,吉比特將端遊研發、運營經驗過渡到移動遊戲領域,推出《問道手遊》,成爲年度熱門産品。據伽馬數據(CNG)推算,該産品2016年全年流水達到24億元。第三,強調自研使吉比特“研運一體”戰略得以實現,這一策略不僅能夠獲取一線的市場和運營數據,及時了解用戶需求和意見,提升對産品品質的把控,加快遊戲開發的叠代更新,還能夠打通行業上下遊産業鏈條,獲取收益的最大化。
 
  龐大的遊戲用戶構建吉比特用戶優勢
 
  用戶基礎是吉比特擁有的另一大優勢。自客戶端遊戲《問道》運營以來,深受用戶喜愛,PCU一度接近百萬,截止2016年底,《問道》累計注冊用戶已超過1200萬,目前仍保持著較高的在線用戶水平。
 
  同時,吉比特旗下擁有自主運營平台雷霆遊戲,能更好的發掘用戶需求,服務于産品研發,籍此提供滿足用戶的産品內容,進而提升吉比特的市場占有率。此外,吉比特還通過代理精品遊戲的方式累積用戶,如代理運營《地下城堡Android版》、《不思議迷宮》,其中《不思議迷宮》在蘋果應用商店付費榜基本穩定于前20名,爲吉比特積累了大量付費用戶信息。
 
  在此基礎上,吉比特對衆多玩家行爲的“大數據”分析,爲遊戲研發和運營決策提供了數據支持,並以此爲基礎進一步改良遊戲設計機制,提供更受歡迎的遊戲內容和玩法,從而更好地滿足遊戲玩家的需求,爲吉比特長期發展奠定了基礎。
 
  第四章 A股潛力企業分析
 
  除了上市企業競爭力分析外,報告還分別從盈利能力、成長性、産品狀況等方面,對A股上市遊戲企業中富控互動、天神娛樂、寶通科技三家具備潛力的企業進行了較爲細致的分析。
 
  ▲富控互動
 
  概述
 
  上海富控互動娛樂股份有限公司(以下簡稱“富控互動”)是一家致力于遊戲研發、發行與運營業務的專業網絡遊戲上市公司。目前,富控互動在國內建有5個工作室,構建了集研發、運營、發行于一體的團隊,並通過收購宏投網絡股權,獲得其旗下公司Jagex Limited的多款産品。隨著新産品在未來陸續發布,以及Jagex Limited帶來的財務增長,富控互動發展潛力十足,收入與利潤有望出現大幅增長。
 
  潛力分析
 
  收購宏投網絡構建富控互動核心發展優勢
 
  近期,富控互動已公布收購宏投網絡剩余49%股份的計劃。收購一旦完成,富控互動將100%控股宏投網絡,宏投網絡持有的Jagex公司將成爲富控互動重要的收入增長點。第一,Jagex公司帶來的財務貢獻,本身是一家穩定發展的公司,旗下《RuneScape》自2001年推出至今已有16年,累積實現7.5億美元的營收,累積注冊用戶約2.5億,目前依然處于穩定狀態。目前,Jagex正在著手進行移動端及PC端網絡遊戲新産品的研發和測試,不斷豐富産品種類,這能幫助富控互動獲得新的盈利增長點。
 
第二,海外市場,尤其是海外移動遊戲市場作爲未來增長潛力最大的市場,富控互動將能夠借助Jagex公司的IP、用戶等資源,快速完善自身在海外布局。未來,富控互動一方面依托和保持Jagex的優勢,另一方面加快組建國內研發和運營團隊,做到國內與海外資源共享、優勢互補,同步實現在國內與海外遊戲市場的區域拓展和産品創新的雙核驅動。
 
 
 
  豐富産品儲備構建發展潛力
 
  豐富的産品儲備是富控互動發展潛力的另一個體現。目前,優質産品已經成爲移動遊戲市場競爭的核心要素,市場細分化也是市場發展的重要趨勢。富控互動儲備有大量移動遊戲,産品涉及策略類、電競、二次元、沙盒等熱門細分領域,有針對性的産品戰略能夠提升富控互動産品的成功率,而任何一款遊戲的成功都能促進其收入的增加。
 
  ▲天神娛樂
 
近年來,天神娛樂業務呈現出多元化趨勢,在原來的遊戲研發與發行的基礎上拓展到互聯網應用分發和互聯網廣告相結合的其他業務領域,深化産業鏈下遊發行、渠道、廣告業務的布局。另外,天神娛樂通過收購其他有潛力公司,整合相關資源,對網絡遊戲、廣告傳媒與影視內容多重補強,使各業務版塊快速發展,提升企業在遊戲産業及移動互聯網領域的核心競爭力。2016Q1—2017Q1天神娛樂營業收入與淨利潤出現較大幅度增長,旗下湧現出的多款優秀産品以及業務的拓展成爲了關鍵。
 
 
 
 
  潛力分析
 
  業務協同發展成未來核心
 
  天神娛樂充分發揮了自身的品牌優勢與資本優勢,控股或直接收購多個潛力企業,形成了涵蓋多個領域的企業矩陣。在遊戲領域,天神娛樂不僅保持網頁遊戲與移動遊戲的良好發展態勢,更加強細分領域的布局,例如通過收購一花科技深入拓展休閑棋牌遊戲。在互聯網應用分發和互聯網廣告領域,天神娛樂也已經完成了基礎布局,未來還將進一步涉足影視文化娛樂領域。這一系列舉措爲天神娛樂的發展奠定了良好的基礎,有望形成多個領域的協同效應,進一步完成營收的大幅提升。
 
  全球化、泛娛樂化戰略穩步推進
 
  2016年天神娛樂海外收入達到6.8億元,同比增長275.6%,這也充分證明了其海外業務已取得了不俗的成績。在國內互聯網相關業務競爭日益加劇的背景下,對海外市場的拓展成果將加強其未來的核心競爭力,而天神互娛還在不斷深入全球化戰略。爲了高效配置資源,集中精力發展主營業務,優化資産結構以實現公司戰略聚焦,天神娛樂近期還完成了對移動應用開發商、運營商DotC的投資。
 
  天神娛樂旗下擁有大量IP資源的儲備,包含影視作品《琅琊榜》、文學作品《遮天》、《將夜》、《武動乾坤》、動漫作品《妖神記》等多個作品的遊戲改編權,未來將充分發揮出IP與遊戲之間的聯動效應。天神娛樂還參投網劇《余罪》,並間接投資了工夫影業,其將參與《陰陽師》電影的打造。未來天神娛樂將整合自身資源,形成”遊戲+廣告+影視“的泛娛樂布局。
 
  ▲寶通科技
 
寶通科技通過並購易幻網絡完成了主營業務的升級與轉型,由工業生産商、服務商進入到全球性的移動網絡遊戲發行和運營領域。旗下企業易幻網絡積累了大量的全球性發行與運營經驗,憑借優秀的産品,先後打開了東南亞和韓國市場,又將業務拓展到日本、歐美中東、南美等市場。易幻網絡産品類型豐富,經過對海外市場多年的深耕,積累了大量的核心用戶,寶通科技並購易幻網絡後整體營收實現了穩定增長。
 
 
 
 
  潛力分析
 
  海外發行、運營已形成品牌優勢
 
  寶通科技旗下公司易幻網絡致力于將國內優質的遊戲産品推向海外,與騰訊遊戲、完美世界等多家企業進行合作,發行超過上百款遊戲、涵蓋十幾種語言並擁有全球超過二十個國家的發行經驗。易幻網絡擁有成熟的數據分析系統,自主開發了遊戲數據分析平台GM Tool,通過實時收集相關數據,進行分析與比對,制定出最佳運營策略,幫助産品取得良好的市場反響。與此同時,易幻網絡圍繞産品展開本地化營銷策略,積極與各個渠道展開合作,最終打開當地市場。當前多數國內企業還在探索産品出海這一領域時,易幻網絡已經憑借這一市場取得了一定的成績,在海外市場拓展上積累了的大量經驗與資源,形成了品牌優勢,這將成爲其未來持續發展的重要支撐點。
 
  掌握大量優質産品資源
 
  自進入海外市場以來,寶通科技旗下公司易幻網絡已在海外多個市場成功發行了《六龍禦天》、《劍俠情緣2》、《天龍八部3D》等上百款産品,覆蓋戰爭測略類、角色扮演類、休閑競技類等多種類型,其中多款産品在App Store與Google Play榜單排名中處于前列。僅2016Q1—2017Q1易幻網絡便新增101款代理遊戲,主要分布在港澳台、韓國及東南亞地區。首先,海量的産品發行使得易幻網絡在全球範圍內積累了大量用戶,其次,隨著市場對于精品化産品需求的日益加劇,擁有大量産品資源的易幻網絡更容易取得突破。
 
  第五章 A股投資風險分析
 
  由于A股投資存在增收不增利、收入結構單一、收並購頻繁等投資風險因素,報告通過中青寶和天舟文化兩家遊戲企業對投資風險進行了分析,詳情請查閱完整版報告。
 
  ▲中青寶
 
中青寶2016Q1-2017Q1營收波動幅度較大,曾連續三個季度同比營業收入出現下降,其利潤率維持在較低甚至虧損狀態。值得一提的是,2016年Q4營收雖然取得大幅增長,但淨利潤卻爲負,達到-46.7%。中青寶的投資風險主要表現在商譽減值降低淨利潤,業績承諾不達標影響收入增長兩方面。
 
 
 
 
  風險分析
 
  商譽減值降低淨利潤,業績承諾不達標影響收入增長
 
  中青寶2015年減值損失超過2.8億元,2016年減值損失超過1.3億元,其中商譽減值占據較高比例,旗下公司上海美峰與深圳蘇摩成爲連續兩年商譽減值的主要原因。此外,收購標的業績承諾不達標,也對中青寶的收入産生了影響。根據《深圳中青寶互動網絡股份有限公司2015 年年度報告》《關于上海美峰數碼科技有限公司2015 年度、2016 年度承諾業績完成情況的說明》,上海美峰2014年起業績承諾未完成,于2015年修改原定股權收購計劃修改業績承諾,但此後均未達標。而深圳蘇摩被收購後業績淨利潤也出現下滑,根據中青寶發布的《關于股權收購協議之補充協議》,在深圳蘇摩放棄尚未支付的股權轉讓款、定向分紅等措施後,其2014年度承諾淨利潤及業績補償的約定不再執行。
 
  ▲天舟文化
 
天舟文化是一家由圖書發行轉向文化産業的企業,通過收購遊戲企業,涉足遊戲發行業務,目前遊戲收入已經成爲其主要利潤來源。根據財報,2016Q1—2017Q1天舟文化營收波動較大,淨利潤波動比較明顯,這主要與其收購遊戲企業標的後合並財報有關。天舟文化投資風險主要表現爲商譽占比高,所收購遊戲企業標的業務增長不穩定。
 
 
 
 
  風險分析
 
  商譽過高帶來減值風險、收並購遊戲標的收入下滑風險
 
  天舟文化2016年商譽達到26.8億,其商譽構成主要來自于廣州遊愛、人民今典、神奇時代三家企業,商譽占淨資産比例超過50%,未來商譽一旦出現減值,將影響企業淨利潤表現。
 
  從遊戲業務來看,天舟文化所收購遊戲公司未來業務存在不確定性,存在業績承諾完成不了的風險,根據天舟文化發布的《關于北京神奇時代網絡有限公司2016年度盈利預測實現情況的專項審核報告》,神奇時代連續三年淨利潤並未出現大幅增長,2014年、2015年、2016年累計未完成承諾業績 435.40萬元;而擬收購的初見科技遊戲收入主要由《亂轟三國志》、《聖劍契約》貢獻,據天舟文化股份有限公司《發行股份及支付現金購買資産並募集配套資金預案》,今年前4個月,這兩款遊戲收入占公司總收入的85.5%,但這兩款産品收入在推出數月後,流水均出現了一定程度的下滑。